기관투자자, 개인 무역 경험

신한금융투자 지점 창구에서 LG에너지솔루션 공모주 청약을 받고 있다. 사진=신한금융투자 제공 기업공개(IPO) 수요예측에 참여하는 기관투자자의 기준이 높아진다. 오는 5월부터는 투자일임업에 등록 후 2년이 지났거나 투자일임재산 규모가 50억원 이상이어야 한다. 등록 후 2년이 경과하지 않은 경우 투자일임재산 규모는 300억원 이상 요건을 충족해야 한다. 사모집합투자업자도 이와 동일한 기준이 적용된다.

기관투자자, IPO 수요예측 참여 기준 상향···'시장 과열' 잦아들까

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신한금융투자 지점 창구에서 LG에너지솔루션 공모주 청약을 받고 있다. 사진=신한금융투자 제공 기업공개(IPO) 수요예측에 참여하는 기관투자자의 기관투자자 기준이 높아진다. 오는 5월부터는 투자일임업에 등록 후 2년이 지났거나 투자일임재산 규모가 50억원 이상이어야 한다. 등록 후 2년이 경과하지 않은 경우 투자일임재산 규모는 300억원 이상 요건을 충족해야 한다. 사모집합투자업자도 이와 동일한 기준이 적용된다.

금융투자협회 자율규제위원회는 11일 이같은 내용이 담긴 '증권 인수업무등에 관한 규정' 개정안을 의결했다. 개정 규정은 오는 5월 1일 이후 증권신고서를 제출하는 발행기업부터 적용된다.

IPO 수요예측에 참여하는 기관에 대한 기준 상향 필요성은 일명 '뻥튀기 주문'이 수요예측의 가격 결정 기능을 훼손한다는 지적이 기관투자자 기관투자자 일면서 제기됐다.

지난해 진행된 LG에너지솔루션의 IPO는 기관 수요예측에서 1경5000조원이라는 금액이 몰렸다. 수요예측에 참여한 국내 680개 기관 중 80% 이상이 1주라도 더 받기 위해 최대치인 9조5625억원치를 주문했기 때문이다. 하지만 해당 기관들의 자본금 총액이 11조5000억원이라는 점을 감안하면 사실상 비현실적인 주문이었다.

현재 금융투자업계에선 관행처럼 '허수 주문'이 행해지고 있지만 이를 제재할 장치가 없는 상황이다.

현재 '증권 인수업무 등에 관한 규정'에 따르면 공모주 배정금액만 투자신탁 자산총액의 10%를 넘지 못하도록 규정하고 있다. 허수 주문을 넣더라도 실제 해당 주문만큼 배정을 받지않게 되면 문제가 되지 않는 셈이다.

증거금도 따로 준비 하지 않아도 된다. 청약금액의 경우 일반 청약 투자자는 50%를 주관사에 예치해야하는 것과 대비된다.

결국 기관의 허수주문은 수요예측 과열 흥행으로 이어져 공모가 희망범위 상단 혹은 이를 넘어선 공모가를 확정하게 된다. 실상 기업 가치에 따른 수요예측 흥행이 아님에도 왜곡된 수치로 인해 IPO가 '흥행'으로 분석되는 사례가 발생한다. 결과적으론 상장 후 개인투자자들의 피해로 이어지는 상황이 반복됐다.

이에 개인투자자들은 왜곡된 정보로 IPO에 일반투자자들이 참여하게 된다며 '기울어진 운동장'을 주장했었다.

금융투자협회는 "앞으로도 IPO 수요예측 시장에 대해 면밀하게 모니터링해 위규행위가 발생하지 않도록 주관회사에 대한 점검 독려, 시장참여자에 주의사항 안내 및 규정 준수 촉구 등 수요예측 질서 유지를 위한 자율규제 역할을 계속해 나갈 예정"이라며 "IPO 제도 전반에 걸쳐 개선이 필요한 사항들에 대해서 효과적인 대책을 마련할 수 있도록 업계 전문가의 의견을 적극 청취하고, 관계당국과 긴밀하게 협조해 나갈 것"이라고 설명했다.

기관투자자 이더리움으로 눈돌리나. 상반기 거래량 1400%↑

올해 상반기 미국 최대 암호화폐 거래소 코인베이스에서 이더리움 거래량이 전년 같은 기간보다 1400% 이상 증가한 것으로 나타났다. 자금력을 갖춘 기관 투자자들이 탈중앙화금융(DeFi·디파이)에 관심을 가지면서, 디파이 서비스 대부분이 운영되고 있는 이더리움의 거래량이 크게 늘어난 것으로 풀이된다.

코인베이스는 지난 26일(기관투자자 현지시간) 이 같은 내용이 포함된 상반기 리뷰 보고서(☞링크)를 공개했다.

보고서에 따르면 올해 상반기 이더리움 거래량은 1조4천억 달러 규모로 집계됐다. 이는 전년 같은 기간 920억 달러를 기록한 것과 비교하면, 무려 1461%나 증가한 것이다.

이 기간 이더리움은 거래량 증가 측면에서 비트코인도 앞질렀다. 비트코인 거래량은 이더리움보다 여전히 두배 이상 많았지만, 전년 상반기 대비 거래량 증가폭은 487%에 그쳤다.

이더리움 가격도 올해 크게 상승했다. 이더리움 가격은 6월 말일 기준 지난 6개월 간 210%, 1년 전과 비교하면 895% 상승했다.

코인베이스는 보고서에서 올해 이더리움이 부상한 배경에 '디파이'가 있다고 분석했다. "이더리움에 위에 구축된 디파이 프로토콜의 사용이 증가하고, 개발자를 위한 글로벌 금융 유틸리티 및 플랫폼으로서 네트워크의 가치를 검증 받았기 때문"이라고 이더리움 인기 비결을 설명이다.

디파이는 은행 같은 거래를 중개하는 금융사업자가 없어도, 정해진 프로토콜에 따라 개인과 개인이 자금을 빌리고, 예치해 이자를 받는 등 다양한 금융 서비스를 이용할 수 있게 한다. 은행을 통하는 것보다 높은 수익률을 제공해 인기를 끌고 있다.

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디파이 프로토콜 분석업체 디파이펄스에 따르면 현재 디파이 생태계에 들어온 자금의 규모는 612억 달러를 넘어섰다.

코인베이스는 최근 디파이 영역이 기관 투자자의 관심을 기반으로 성장하고 있다고 했다. "지난해에는 대부분 개인 투자자들이 디파이에 뛰어들었다면, 2021년 상반기에는 기관 고객들의 관심이 급증했다"며 "올해들어 전통 헤지펀트와 글로벌 투자은행이 큰 관심을 보였다"고 시장 분위기를 전했다.

가치를같이읽다

LG에너지솔루션은 국내 IPO 시장의 역사를 새로 썼다고 해도 과언이 아니다. 기관 수요예측에선 1경5000조원이 넘는 돈이 몰렸고, 일반투자자 청약에서도 114조원에 달하는 청약증거금이 들어와 흥행 대박을 터트렸다. 흥미로운 건 이를 통해 숨어 있던 국내 IPO 시장의 문제점이 드러났다는 점이다. 도대체 어떤 문제점이 있었을까. 더스쿠프가 LG엔솔의 상장을 통해 기울어진 국내 IPO 시장의 민낯을 살펴봤다.

IPO에 참여하는 기관투자자가 뻥튀기 청약을 남발하는 것으로 드러났다.[사진=뉴시스]

지난 1월 27일 투자자의 이목이 코스피 시장으로 쏠렸다. 이날 올해 기업공개(IPO) 최대어로 불린 LG에너지솔루션(이하 LG엔솔)이 코스피 시장에 상장했기 때문이었다. 시장에선 상장 첫날 LG엔솔의 따상(상장일 공모가의 두배로 시작한 시초가가 상한가 기록·공모가의 2.6배 상승)은 ‘떼놓은 당상’이라는 전망이 흘러나왔다.

기관투자자의 수요예측 경쟁률은 2023대 1, 일반 청약경쟁률은 69대 1을 기록하는 등 흥행몰이에 성공하면서 114조1066억원에 달하는 청약증거금이 몰렸다는 이유에서였다. 상장일 시장에 풀릴 주식 수도 상장주식(2억3400만주)의 8.85%(2071만6454주)에 불과했다. 역대 최고 흥행을 기록한 만큼 상장일 1주(공모가 30만원)당 48만원의 수익을 올릴 수 있다는 기대감이 하늘을 찔렀다.

하지만 장이 열리고 얼마 지나지 않아 기대감은 실망으로 바뀌었다. 시초가가 공모가의 200%에 조금 못 미친 59만7000원으로 시작한 LG엔솔의 주가는 10여분 만에 45만원으로 폭포수처럼 떨어졌다. 이날 LG엔솔의 종가는 50만5000원을 기록했다. 따상을 예상한 시장의 기대와 달리 주가는 15.41% 하락하며 장을 마쳤다.

거래량은 1594만6992주(유통 주식 수의76.9%)였다. LG엔솔은 시가총액 118조1700억원을 달성하며 상장과 동시에 국내 증시 시총 2위 종목에 이름을 올렸지만 투자자는 씁쓸한 입맛을 다셔야 했다. LG엔솔을 통해 기울어진 국내 IPO 시장의 민낯이 드러났기 때문이다. 어떤 의미일까. 하나씩 살펴보자.

■민낯❶ 폭락 이끈 외인 = LG엔솔이 따상에 실패하자 시장에선 외국인 투자자(외국 기관투자자)를 탓하는 목소리가 쏟아졌다. 외국인 투자자의 매도세가 주가를 끌어내렸다는 것이다.

실제로 외국인 투자자는 LG엔솔 상장일 1조4988억원어치의 주식을 내다 팔았다. 상장 이후 지난 15일까지 기록한 순매도세는 1조7987억원에 달한다. 물론 개인투자자의 매도세도 만만치 않았지만 이는 다른 의미로 해석해야 한다.

상장 직후 따상을 노리고 LG엔솔에 베팅한 개인투자자들이 외국인 투자자의 강력한 매도세의 영향으로 매수에서 매도로 돌아섰기 때문이다.[※참고: 개미들은 기관투자자 상장일 1조4392억원을 순매도했다. 지난 1월 28일 2378억원의 반짝 매수세를 기록했지만 이후 다시 매도세로 돌아섰다. 같은 기간 개인투자자의 순매도세도 1조5503억원을 기록했다. 외국인과 개미의 물량을 받아낸 곳은 기관투자자(3조4343억원)다.]

정우철 바른투자자문 대표는 “외국인 투자자는 장이 열리자마자 LG엔솔을 매도한 것으로 보인다”며 “따상을 노리고 주가를 지켜보던 개인투자자도 조금이라도 수익을 내기 위해 외국인을 따라 LG엔솔의 주식을 팔았을 것”이라고 말했다. 그는 “시초가에 진입했던 개미들은 외국인의 매도세 탓에 손실 입었을 가능성이 높다”며 “개인과 외국인이 쏟아낸 물량을 받아낸 기관투자자의 손실도 적지 않을 것”이라고 꼬집었다. 지난 16일 기준 LG엔솔의 주가는 45만5500원을 기록했다. 상장일 시초가 대비 23.7%(14만1500원) 떨어진 수치다.

■민낯❷ 외국인 의무보유확약 비율의 비밀 = 그렇다면 외국인 투자자는 어떻게 ‘Sell LG엔솔’을 외칠 수 있었을까. 비밀은 의무보유확약 비율에 있다. 이는 IPO 시장이 기울어진 운동장이라는 비판이 나오는 첫번째 요인이다. 의무보유확약 비율은 기관투자자가 배정받은 공모주 가운데 일정 기간(15일~6개월) 보유하겠다는 약속을 걸어둔 주식의 비율을 의미한다.

앞서 언급했듯 LG엔솔이 발행한 주식은 2억3400만주다. IPO를 통해 국내·외국 기관투자자에 배정한 물량은 2337만5000주다. 이중 의무보유확약을 설정한 물량은 974만5972주였다. LG엔솔 기관투자자의 의무보유확약 비율이 58.3%였다는 얘기다. 분명 낮지 않은 비율이긴 하지만 여기엔 숨은 리스크가 있었다.

상장일 매도세를 기록한 외국 기관투자자의 의무보유확약 비율은 27.1%에 불과했다는 것이다. 96.5%를 기록한 국내 기관투자자의 의무보유확약 비율과 비교하면 초라한 수치다. 외국 기관투자자에게 배정된 물량이 1285만6250주라는 걸 감안하면 72.9%인 937만7750주가 상장일 매도할 수 있는 물량이었던 셈이다. LG엔솔 상장 첫날 외국인 투자자가 매도 폭탄을 던질 수 있었던 것도 이 때문이다.

사실 IPO 기업의 상장일에 나타난 외국인 투자자의 매도세는 LG엔솔만의 문제는 아니다. 국내 청약 증거금 상위 10개 종목 중 상장 첫날 외국인 투자자가 매도하지 않은 기업은 지난해 8월 6일 상장한 카카오뱅크가 유일했다. 카카오뱅크보다 앞선 3월 18일 상장한 SK바이오사이언스는 상장 후 10거래일 연속 외국인 투자자의 순매도세가 이어졌다. 외국인 투자자가 상장 직후부터 배정받은 공모주를 모두 쏟아낸 것이다.

여기서 드는 의문이 있다. ‘외국 기관투자자의 의무보유확약 비율이 낮은 이유가 뭐냐’는 기관투자자 거다. 이 답을 찾기 위해선 공모주 배정 방식을 살펴봐야 한다. 공모주를 배정하는 건 IPO를 주관한 증권사다. 하지만 특별한 규정이 없어 증권사가 자율적으로 공모주를 배정한다. 증권사 입맛대로 공모주를 배정한다는 거다.

물론 증권사는 합리적인 방법을 사용하고 있다고 항변한다. 기관투자자의 투자성향, 수요예측에서 써낸 공모가격과 청약규모, 증권사와의 거래실적 등을 기준으로 배정하고 있다는 것이다. 증권업계 관계자는 “구체적인 기준을 공개할 의무는 없다”면서도 “수요예측 과정에서 수집한 다양한 자료를 바탕으로 객관적이고, 공정하게 공모주를 배정하고 있다”고 주장했다.

하지만 시장의 의견은 다르다. 외국인 투자자에게 공모주를 배정하면서 의무보유확약을 느슨하게 적용하는 게 어제오늘의 문제가 아니라고 지적한다. 2014년 삼성SDS가 코스피 시장에 상장할 때도 비슷한 논란이 있었다.

지나친 IPO 열풍이 단기투자를 부추기고 있다는 우려가 나온다.[사진=뉴시스]

익명을 요구한 증권사 법인영업본부 관계자는 “외국 기관에 의무보유 확약이 없는 공모주를 많이 배정하는 건 증권사의 수익 때문”이라면서 말을 이었다.

“증권사가 국내 기관투자자에 공모주 청약 수수료를 부과하기 전부터 외국인 투자자는 적지 않은 수수료를 내고 있었다. 최근에는 국내 기관이 1%를 낼 때 외국 기관은 5% 안팎의 수수료를 낸다는 얘기도 나온다. 증권사 IPO로선 흥행에 성공해 수수료를 많이 받을 수 있으면 그만이다. 당연히 수수료를 더 내는 외국인 투자자의 편의를 봐줄 수밖에 없다. 외국인 투자자가 의무보유확약을 하지 않아도 더 많은 물량을 배정받는 이유다. 외국인 투자자가 국내 IPO 시장을 현금자동인출기(ATM)처럼 쓰고 있다는 비판이 괜히 나오는 게 아니다.” 증권사의 공모주 배정 기준을 명확하게 세워야 한다는 주장에 힘이 실리는 이유다.

■민낯❸ 공모가 산정 합리적일까 = IPO 시장을 기울어지게 만든 책임이 외국인 투자자에게만 있는 것은 아니다. 국내 기관투자자를 비판하는 목소리도 크다. 공모가 부풀리기, 허수청약 등 국내 기관투자자의 문제점도 한두개가 아니다. 외국인 투자자와 달리 국내 기관투자자의 공모주 배정 물량을 결정하는 주요 요인은 ▲공모 가격 ▲청약 기관투자자 규모 ▲의무보유확약 기간 등이다.

수요예측에서 공모주를 비싼 가격에 많이 사겠다고 주문한 기관투자자가 더 많은 공모주를 받을 가능성이 높다는 얘기다. 수요예측에서 제시하는 기관투자자의 공모가와 신청 물량이 중요한 이유다.

문제는 공모가가 기관투자자의 수요예측에서 결정된다는 점이다. 발행사인 상장 준비 기업이 제시한 공모가 밴드를 기반으로 기관투자자가 IPO 기업의 적정 가치를 얼마로 측정하느냐에 따라 공모가가 달라진다. LG엔솔의 공모가가 희망공모가 최상단인 30만원으로 결정된 것도 기관투자자의 의견이 반영된 것이다.

실제로 LG엔솔 기관투자자 수요예측에선 공모가 상단인 30만원 이상을 제시한 곳은 78.12%(30만원 초과 제시 39.94%)에 달했다. 나머지 21.88%가 가격을 제시하지 않았다. 공모가를 제시한 모든 기관투자자가 LG엔솔의 적정 공모가를 30만원 이상으로 평가한 셈이다.

공모가만 고평가된 게 아니다. 신청 물량도 한껏 부풀려졌다. 윤창현(국민의힘) 의원이 금융감독원에서 받은 ‘LG에너지솔루션 기관투자자 수요예측’ 자료에 따르면 수요예측에 참여한 680곳의 국내 운용사 중 기관투자자에게 배정된 수량 3187만5000주(9조5625억원)를 모두 받아가겠다면서 주문서를 제출한 곳은 585곳(86.0%)이었다. 공모주를 더 받기 위해 허수청약에 나선 기관투자자가 10곳 중 8곳이 넘었다는 거다.

외국인 ATM 전락한 IPO 시장

이는 수요예측에서 기관투자자가 제출할 수 있는 주문금액에 상한이 없는 IPO 제도를 악용한 ‘꼼수’다. LG엔솔 기관 수요예측에 1경5203조원의 자금이 몰린 것도 이런 허수청약 탓이었을 공산이 크다. IPO 기업의 적정 가치를 반영한 게 아니라 공모주 물량 배정에서 유리한 위치를 차지하기 위한 공모가와 주문량을 부풀리고 있다는 얘기다.

이 때문에 시장에선 기관투자자의 수요예측 흥행 실적만 믿고 공모주 투자에 나선 일반투자자가 피해를 볼 수 있다는 우려가 나온다. 공모가와 기관 수요예측 결과의 객관성을 확보할 보완책이 필요하다는 주장에 힘이 실리는 이유다.

금융당국도 일부 기관투자자들의 뻥튀기 청약과 허수청약을 바로잡는 방안을 검토하고 있다고 밝혔다. 시장에서 논의되고 있는 방안은 허수청약 처벌 강화, 공모 청약금제도 부활, 기관투자자의 자본금 규모를 반영한 공모주 주문 등이다.

한편에선 공모가의 객관성을 높이기 위해 결정 과정에 개인투자자의 수요를 반영해야 한다는 주장도 나온다. 이석훈 자본시장연구원 선임연구위원은 “개인투자자의 투자 수요와 기관투자자의 수요예측 결과가 다른 경우가 있다”며 “공모주 가격을 기관투자자의 정보만 검토해 결정하는 것이 기관투자자 충분한지는 따져봐야 한다”고 말했다.

그는 “해외에선 공모주 가격을 결정할 때 개인투자자의 수요를 반영하는 곳이 적지 않다”며 “기관투자자의 수요예측 결과에 개인투자자의 청약률 정보를 더해 공모가를 결정하면 공모가와 시장가격의 차이를 줄일 수 있을 것”이라고 분석했다.

■민낯❹ 단기 차익 노리는 투자문화 = 그렇다고 개인투자자에게 아무런 문제가 없다는 건 아니다. 단기 차익만 노리는 투자문화를 개선하기 위한 정책이 필요하다는 자성의 목소리도 나온다. IPO 시장이 이렇게 뜨거워진 것은 ‘상장 대박’을 노리는 투자자가 많기 때문이다. 이른바 따상을 노리고 공모주에 베팅하는 단기투자가 성행하고 있다는 거다.

왜곡된 투자문화 개선해야

문제는 이같은 투기 세력이 기업의 성장에 도움이 되지 않는다는 점이다. 상장 이슈로 인한 주가 상승과 거기서 기인하는 가파른 주가 하락이 기업가치를 흔드는 요인으로 작용할 가능성이 높아서다. 이 과정에서 손실을 본 투자자가 늘어나면 IPO 시장이 신뢰를 잃어버릴 수도 있다.

정의정 한국주식투자자연합회 대표는 “IPO 시장을 기울어진 운동장이라고 하는 건 단기차익을 노리고 IPO에 뛰어든 투자자가 많다는 걸 의미한다”며 “치고 빠지기식 투자로 주가와 기업가치의 변동성을 높이는 게 국내 증시에 도움이 될지 의문”이라고 말했다. 그는 “이런 문제가 계속해서 발생하는 건 장기투자 문화가 정착하지 못했기 때문”이라며 “후진국 수준에 머물고 있는 투자문화를 개선하기 위해서라도 기울어진 IPO 시장을 바로잡아야 한다”고 꼬집었다.

강서구 더스쿠프기자
[email protected]

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The Effect of ESG Performance (Environmental·Social·Governance) on Institutional Investors’ Trading Behaviors

본 연구는 자본시장에서 기업의 환경·사회·지배구조에 대한 평가결과인 ESG(Environmental, Social, Governance)등급의 공시가 정보전문가이자 정보거래자에 해당하는 기관투자자의 거래행태에 미치는 영향을 실증분석하고 있다. 본 연구의 결과는 ESG경영 패러다임 구축을 위해 사회적 가치를 측정하는 ESG등급이 자본시장에 제공된 후 10여년이 지나 주주의 부를 극대화하는 선관주의의무(fiduciary duty)를 지닌 기관투자자가 사회적 책임투자 참여의 주체로 부각되는 시점에서 ‘기관투자자가 ESG정보를 투자의사결정에 반영하는가’와 관련한 시장의 근본적인 의문에 대한 답하기 위한 근거를 제공한다.
기관투자자가 투자의사결정에 있어 ESG평가결과와 관련한 정보를 필요로 하는 근본적인 동기는 최적의 투자성과로 주주의 부를 극대화하는 것을 최우선하는 선관주의 의무에 기초한다. ESG평가가 우수한 기업은 ESG관련 사고가 발생한 경우 기업의 평판이나 실적악화로 인한 하방위험이 감소하여 투자수익률에 긍정적인 영향을 미칠 수도 있고, 투자선정과정에 ESG기준을 추가함에 따라 종목 선택 비용이 증가하고, 특정 종목을 편입하거나 배제한 결과 투자영역이 축소되어 투자수익률에 부정적인 영향을 미칠 수도 있다. ESG와 관련한 리스크는 발생빈도는 높지 않아도 발생할 경우 단기적으로 주가의 급락을 유발하고 장기적으로 주가의 변동성을 확대시킨다는 점에서 리스크를 고려한 투자의사결정에서 ESG정보가 필요하다. 장기투자, ESG분석, 주주권행사의 투자원칙에 따라 최적의 투자성과를 강조하는 책임투자의 경우 기업의 재무적 요인 뿐 아니라 ESG와 관련한 비재무적 요인을 고려하여 투자의사결정을 해야 한다. 기관투자자는 단기적 이익이 아니라 환경과 사회에 대한 기업의 책임을 다해야 장기적으로 생존할 수 있다는 인식에 근거한 지속가능경영에 대해서도 가치를 부여한다. 지속가능성이 높은 경우 미래의 성과가 높기 때문에 지속가능성이 높은 기업에 투자할 수도 있지만, 그렇지 않더라도 시장에서 지속가능성에 투자하고자 하는 관심이 증대됨에 따라 사회적 책임투자와 관련한 기업의 특성을 무시하거나 과소평가하기는 어렵다. 소속 기관에서 부여한 제약으로 인해 수익률 극대화와 상관없이 ESG성과가 높은 기업에 투자할 수도 있고, 이타주의와 같은 비금전적인 이유로 지속가능성이 높은 펀드를 선호할 수도 있다.
본 연구에서는 주주 부의 극대화를 위해 재무적 투자성과를 우선해야 할 뿐 아니라 정책적 판단이나 철학에 근거하여 비재무적 투자를 수행하기도 하는 다양한 투자목적을 지닌 기관투자자의 투자의사결정을 측정하는 변수로 거래량을 선택하고 있다. 시장 전체적으로 주식가격은 개별투자자들의 거래로 인한 가격 상승과 하락이 상쇄되어 변화하지 않을 수도 있고, 주식가격의 변화는 시장전체의 기대가 변화한 것을 나타내는 것으로 알려져 있다. 반면, 거래량 변화는 개별 투자자들의 기대가 변화한 것을 나타내어 공시정보가 개별 투자자의 기대에 미치는 영향과 투자의사결정에 미치는 영향을 직접적으로 보여주고, 내재가치와 시장가치의 차이가 있음을 즉각적으로 파악할 수 있게 해주기 때문에 정책입안자에게도 의미 있는 실증결과를 제시할 수 있다.
ESG평가결과는 2009년부터 한국거래소 사회책임투자지수의 종목구성에 활용되고 있는 한국기업지배구조원의 평가결과인 ESG등급으로 측정된다. ESG등급 평가대상연도가 2014년이고, 평가공시년도인 2015년의 경우 다양한 사회적 이슈를 고려하여 심화평가가 도입되어 평가체계가 변경된 점을 고려하여 표본을 2013년∼2015년과 2016년∼2019년으로 나누어 구성하였다.
ESG등급 공시 후 5일의 거래기간 동안 2013년∼2015년의 경우 S등급이 비정상순매수거래량 및 비정상순매수거래금액과 유의한 음(-)의 관련성을 보이고, 2016년∼2019년의 경우 S등급이 비정상순매수거래량 기관투자자 및 비정상순매수거래금액과 유의한 양(+)의 관련성을 보인다. 이러한 결과는 기업규모가 큰 표본의 경우에 유의하게 나타나 기관투자자가 정보검색 및 취득비용 대비 높은 투자수익률을 실현시킬 수 있는 대기업을 투자대상으로 선호하는 경향을 보이고 있고, 기업규모가 유사하다면 S등급의 평가결과가 기관투자자의 순매수거래 투자의사결정에 반영된다는 것을 의미한다. 2013년∼2015년 동안 제조업의 경우 S등급이 비정상순매수거래량과 유의한 음(-)의 관련성을 지닌 것으로 나타난 반면, 2016년∼2019년 동안 비제조업의 경우 S등급이 비정상순매수거래량과 유의한 양(+)의 관련성을 지닌 것으로 나타난다. 제조업의 경우 비정상순매수금액과 S등급이 유의한 관련성을 보이고 있어 S등급과 관련한 거래규모가 클 가능성이 있다.
본 연구는 선행연구와 다음과 같은 차별점이 존재한다. 첫째, ESG성과와 관련한 대부분의 연구들이 재무성과, 기업가치, 초과수익률과 같은 재무적 측면의 투자동기를 밝히는 것과 달리 본 연구는 재무적 투자동기와 비재무적 투자동기를 모두 포함한 투자의사결정을 비정상순매수거래량 및 비정상순매수거래금액으로 측정한 거래행태로 실증분석하고 있다. 둘째, 시장 전체의 거래행태를 파악하기보다 시장의 흐름을 선도하고 있는 정보전문가이자 정보거래자인 기관투자자의 거래행태를 심도 있게 분석하고 있다. 정보품질을 선별할 수 있는 전문성을 지닌 기관투자자가 사적 정보 이외 시장에 공시되는 ESG정보에 어떻게 반응하는가를 파악하는 것은 ESG정보의 품질을 간접적으로 측정할 수 있는 방법에 해당한다. 셋째, 환경·사회·지배구조와 관련한 사회적 가치를 반영한 공적정보를 제공함으로써 시장의 정보비대칭을 줄일 수 있는 방안을 모색해야 하는 정책입안자에게 ESG정보품질을 제고하기 위한 정책적 시사점을 제공한다.
본 연구는 다음과 같은 연구의 한계점을 지니고 있다. 첫째, ESG등급과 기관투자자의 거래행태와의 관련성을 보여줄 뿐 어떠한 투자동기에서 ESG등급을 투자의사결정에 반영하는지, ESG등급의 어떠한 요소가 거래행태에 영향을 미치는지는 보여주지 못하고 있다. 둘째, ESG등급체계가 변경된 2015년을 전후로 표본을 구성한 결과가 직접적으로 ESG등급체계의 변경 및 사회적 이슈와 관련되어 변화된 것인지는 밝히지 못하고 있다. 셋째, ESG등급, E등급, G등급과 관련해서는 일관된 결과를 도출하지 못하고 있다. 가설과 다른 결과가 도출된 것은 ESG평가결과에 따라 기관투자자가 투자한 것이 아니라 한국기업지배구조원의 ESG평가결과가 다른 평가기관의 평가결과와 다르기 때문에 나타난 결과일 수 있다.

코빗 "1분기 비트코인 기관투자자 수요 견고…장기적으로 관심"

암호화폐 2022년 05월 19일 11:41

코빗

가상자산 거래소 코빗 산하 코빗 리서치센터는 이같은 내용이 담긴 자체 분석 리포트 ‘기관투자자의 굳건한 비트코인 투자’를 발간했다고 19일 밝혔다.

리포트는 ▲비트코인 래퍼 자금, ▲시카고상품거래소(CME) 비트코인 선물 시장 지표, ▲크립토펀드 운용 자산 규모, ▲코인베이스 내 기관투자자의 거래량 및 자산 기여도 등 4가지 지표를 통해 기관투자자 가상자산 투자 동향을 살펴봤다.

먼저 3월 첫째 주까지 7주 연속 유입세를 보이던 비트코인 래퍼 자금은 4월 5,800만 달러 유출세로 돌아서며 5월 둘째 주까지 그 흐름을 지속했다. 5월 둘째 주 기준 비트코인 래퍼 자금의 총 운용자산(AUM)은 476억 달러로 연초 대비 약 14% 감소했다.

CME 비트코인 선물 시장 지표에 따르면 기관투자자들은 4월 이후 비트코인 투자에 신중한 입장을 취하고 있지만, 매도 압력이 이전 대비 크지 않아 비트코인에 대한 수요가 견고한 기관투자자 것으로 풀이된다.

다음으로 크립토펀드 운용 자산 규모는 600억 달러 수준에서 등락을 반복했다. 지난해 1·4분기 625억 달러에서 올 1분기 610억 달러로 소폭 하락했으나 비슷한 수준을 유지했다.

마지막으로 올 1·4분기 코인베이스 내 기관투자자의 거래량과 자산 기여도는 모두 증가세를 유지하며 장기성 기관투자자 자금이 가상자산에 대한 꾸준한 수요가 있음을 증명했다. 같은 기간 코인베이스 내 기관투자자의 거래량 비중은 76%로 지난해 4분기 68%와 비교해 큰 폭으로 증가했다. 자산 비중 역시 올 1분기 52%로 지난해 4분기 49%에서 소폭 상승했다.

최윤영 코빗 리서치센터 연구원은 “단기성 기관투자자 자금(비트코인 래퍼 자금)은 매크로 리스크에 영향을 받고 있지만 이전과 비교해 그 여파는 제한적”이라며 “코인베이스 내 기관 자금 기여도와 벤처캐피털 펀딩 자금 조달의 증가세를 살펴보면 기관투자자들의 가상자산에 대한 장기적 관심이 유지되고 있음을 볼 수 있다”고 분석했다.

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